比特币又有了一次惊艳的亮相。上个月，比特币的价格悄然突破了历史新高，远高于2017年创下的1.96万美元的历史高点，截至发稿时一直徘徊在3.6万美元左右。在此之前，与2018年末早些时候的高点相比，其下跌了近90%。比特币从去年3月的低点上涨了近1000%，关于这一价格走势，最有趣的可能是主流投资者相对缺乏热情。在比特币3年来首次刷新历史新高后的几周内，Katy Perry（水果姐，知名歌手）没有在指甲上涂比特币图案。Floyd Mayweather（知名拳手）并没有高调推广加密货币。《纽约时报》并没有发表一篇题为《每个人都变得非常富有，而你没有》的文章。谷歌对比特币的搜索量仍远低于2017年的峰值。创业者们继续围绕这一资产建设金融基础设施，但他们做得相对低调，最近基本上被公众忽视了。

那么，在传统观念把这个互联网原生货币视为郁金香泡沫的时候，是什么在悄悄发展呢？技术上来看，没有多少。核心协议的最后一次重大更新——发送比特币的实际规则——是在2017年7月被采用的。该协议的一个最近的更新看起来可能会被社区采用，但它只是在隐私和效率方面的增量改进。即使是现有协议上的这些微小变化，也需要数年时间才能实现。

事实上，从技术角度来看，比特币是相当静态的，这是它最典型的悖论之一：虽然它的诞生是一个重大的技术飞跃——密码学、计算机科学、经济学和点对点网络的元素戏剧性地重组——协议本身就意味着相当严格。正如其匿名创造者中本聪所说：“一旦0.1版发布，其核心设计就会在其一生中一成不变。”

过去三年里，比特币并没有发生变化，而是它周围的世界发生了变化。

作为一名加密货币领域的风险投资家，我投资于那些建立核心金融基础设施以支持比特币和公链行业的初创企业，这让我能够提前了解这一资产类别的进展。致力于让加密货币更容易获取、持有和交易的创业者们一直在努力改善这一金融管道，以期待一场全面的货币化事件。今天，这一刻似乎就在我们眼前。

以下是我认为比特币当前的牛市并非侥幸或泡沫的一些关键原因。

对于专业投资者来说，购买比特币不再存在职业风险

这种将人的判断力从货币体系中剥夺出去的观点与当今央行的运作方式截然相反，因此比特币受到了业内经济学家的唾骂（参见经济学家Paul Krugman和Nouriel Roubini的推特）。尽管如此，它还是不断赢得一波又一波的新皈依者。早期，比特币受到了Mark Andreessen、Fred Wilson和Chamath Palihapitiya等风险投资家和企业家的欢迎，他们都根据自己投资软件的经验，了解了其网络效应的爆炸性潜力。然而，如今出现了一批新的狂热者：拥有数十年经验的市场老手，他们对大宗商品和利率的熟悉程度超过了科技初创公司。

这些对冲基金行业的杰出人物最近已经非常明确地说明了他们配置这一资产的原因。美盛集团（Legg Mason）前首席执行官Bill Miller在谈到美联储史无前例的印钞速度时表示：“比特币是一项我们从未见过的技术创新，它每天都在被越来越多人接受。”投资者Stanley Druckenmiller曾参与George Soros对英国央行的押注，他将比特币与黄金进行了比较，并指出比特币有12年的历史记录，而且可信度越来越高。以货币押注而闻名的对冲基金大亨Paul Tudor Jones在接受采访时说：“我得出的结论是，比特币将是通胀类防御类交易中最好的一种。”因此，如果你认为世界各地的政府和央行可能成功地试图制造更高的通胀，并认真考虑Tudor Jones的分析，你可能会发现自己可以投资比特币。

曾对比特币持怀疑态度的华尔街从业人员已经开始重新考虑他们的立场。管理着7万亿美元资产的黑石集团（BlackRock）首席执行官Larry Fink此前曾对比特币不屑一顾。他现在承认，黄金可能演变成一种全球资产，有可能取代投资者投资组合中总计价值近10万亿美元的黄金。2017年，摩根大通（JPMorgan）首席执行官Jamie Dimon曾称比特币是一种欺诈，但最近他收回了这些言论，并开始与该领域的参与者接触。管理着全球最大对冲基金的Ray Dalio也缓和了之前对比特币的怀疑。他最近在Reddit的AMA上说，我认为，比特币（以及其他一些数字货币）在过去十年里已经成为了有趣的黄金类资产替代品。

在金融机构的人类决策层面上，比特币现在拥有了过去从未有过的优势：你可能不会因为买了一些比特币而冒着被炒鱿鱼的风险。羊群效应在华尔街非常普遍。以一种不寻常的方式犯错可能是职业生涯的自杀。但现在，比特币已经开始在华尔街作为一种有效的货币资产被接受，分析师和交易员可以考虑购买比特币，而不会有尴尬的风险。受人尊敬的大宗商品交易员的大力支持，这做到了加密货币推特上的比特币爱好者做不到的事情：他们让比特币在高级金融领域被接受。

这意味着机构资金开始流入比特币

在2013年，如果你想买比特币，最好的办法可能是把钱汇到日本一家不受监管的交易所，这家交易所最初是交换和出售Magic: The Gathering卡片的场所。（这家交易所就是Mt.Gox，其遭到了黑客攻击。情况不明，价值数亿美元的比特币被盗走。）也就是说，这不是职业基金经理会考虑的那种投资。即使在2017年比特币价格升至2万美元的过程中，也很少有机构资金进入比特币市场。推动比特币价格飙升的主要因素是散户投资者涌入比特币，他们要么期望自己会抢在华尔街前面，要么是买入比特币作为投机其他代币的工具。但散户投资者往往是被动的，当2018年比特币价格开始下跌时，很多人卖掉了自己的比特币，舔了舔伤口，然后继续前行。相比之下，机构投资者对冲基金、共同基金、捐赠基金、养老金、保险公司、家族办公室、主权财富基金等等，代表着价值数万亿美元的资金池，在行为上更可靠。加密世界正在发生的一个巨大变化是，机构投资者有史以来第一次参与了比特币。

最大的原因是，在过去的三年里，比特币的金融基础设施取得了巨大的进步——尤其是在托管问题上。也就是说，如果你是机构投资者，你想买一些比特币，谁会帮你持有？与散户投资者不同，你不会把数字资产存在抽屉里的一个设备中，也不希望通过Coinbase的app来访问它。像马上要上市的Coinbase和双胞胎兄弟的Gemini的出现最初主要面向的都是零售加密货币用户，不会考虑机构的需求。但自2017年以来，一些机构经纪商和托管机构出现了：Coinbase推出了Prime offering；我的前东家富达（Fidelity）——一家规模达数万亿美元的资产管理公司——创立了富达数字资产部门（Fidelity Digital Assets），专门为机构托管和操作比特币；许多其他大资金也加入了这个游戏。养老基金、捐赠基金和主权财富基金可能不相信加密货币交易所，但他们会在富达这样既熟悉又有着庞大资产负债表的对手方找到安慰。实际情况是这样的：最近，资产管理公司Stone Ridge的子公司NYDIG协助保险公司Mass Mutual买了1亿美元的比特币；与此同时，Coinbase帮助弗吉尼亚州的企业软件公司Microstrategy购买并托管了价值超过10亿美元的比特币。

因此，大资金不仅有理由买进，也有工具买入。市值270亿美元的资产管理公司Ruffer Investment Company自称是一家全天候资产分配公司，它将2.5%的投资组合配置为比特币，其表示：负利率、极端的货币政策、不断膨胀的公共债务和对政府的不满都为比特币提供了强大的推动力，尤其是当前，传统的避险资产，特别是政府债券，非常昂贵的时候。”12月16日，古根海姆投资公司（Guggenheim Investments）首席信息官Scott Minerd告诉彭博社，他的分析显示，比特币应价值40万美元，是目前水平的十倍多。可以肯定的是，还有更多的高净值个人、对冲基金、信托基金和家族理财室在没有说明理由的情况下悄悄配置了这一资产。

美国政府已经开了绿灯

除了基础设施问题之外，许多投资者出于监管方面的担忧一直对比特币持谨慎态度。如果你是一家机构，就没有必要拥有一项有朝一日可能会被视为非法的资产。但在这方面，比特币也有很多好消息。在美国，最高银行监管机构——货币监理署（OCC）明确表示，银行可以为客户存储比特币私钥。有了这一新规，各大银行开始向客户提供比特币投资工具只是时间问题。你可能不相信初创型的加密货币经纪商，但你几乎肯定会相信你的全球银行。此外，OCC最近授予一家名为Anchorage的加密银行以联邦银行特许状，为金融系统和加密货币世界之间更紧密的整合铺平了道路。

鉴于加密货币初创公司进入了银行合规这一不太熟悉的领域，老牌银行看到了数字资产领域的机遇，并开始与之和解。正如加密领域的许多创业者所意识到的那样，在过去，在美国获得银行关系几乎是不可能的。如今，随着加密生态系统越来越被视为一个市场机遇，多家银行开始竞相吸引加密公司的关注。2017年怀疑论者的口头禅“区块链，而不是比特币”早已远去。

美国商品期货交易委员会（CFTC）也明确表示，比特币和以太坊等数字资产是商品，使它们在机构投资组合中拥有坚实的基础，并为合规的衍生品市场铺平道路——就像石油、黄金或小麦期货交易市场一样。芝加哥商品交易所（CME）于2017年12月17日推出了比特币期货产品（上一轮周期的峰值），随后推出了期权交易，并宣布推出第二大加密货币以太坊的期货产品。最近几周，在CME期货市场的未平仓的比特币头寸达到了历史最高水平。当像1100亿美元的对冲基金Renaissance Technology这样的投资者寻求比特币风险敞口时——无论是做多还是做空——往往都需要通过这类衍生品。

比特币有了一个新的布道者

Microstrategy的首席执行官Michael Saylor或许是最近最狂热的比特币信仰者。他将超过10亿美元的公司资产投入比特币，使他的公司成为第一家将比特币设为资产负债表资产的上市公司。他之所以这么做，是因为他相信“与持有现金相比，比特币将提供获得更好回报的机会，并在一段时间内保持我们的资本价值。”

Saylor将个人资产、公司资产和新债券发行的收益继续投入比特币，并开始了播客和媒体之旅，宣传比特币的优势。他称比特币是“人类历史上通过时间和空间传送能量的最有效的系统”；痛斥传统的通胀指标，认为它们被严重低估了；将Microstrategy公司资金库里持有的美元称为“正在融化的冰块”；并将他的比特币头寸描述为精明的对冲，而非投机。

虽然Saylor的言论有时听起来有些夸张，但他对自己的想法投入了巨额资金，这让他有资格对资产自由发表意见。到目前为止，这对他来说也很不错：在该公司宣布将部分资金储备投入比特币之前，该公司股票的交易价格约为120美；;现在股价接近600美元。

Saylor、富达的Abigail Johnson和推特的Jack Dorsey等亿万富翁皈依者，给这一资产带来了有意义的可信度，在某种程度上取代了边缘自由主义者和加密无政府主义者，这些人多年来一直占到了最大比重。听听这些新的投资者和话题的声音。比特币在面对协议分叉、漏洞和交易所黑客时仍能保持弹性。自成立以来，它的正常运行时间几乎达到了100%，并且已经结算了数万亿美元的交易，没有发生逆转。在一个实际利率为负的货币制度下，黄金和比特币等货币资产具有新的吸引力。许多以前的怀疑论者认为，比特币从2018年崩盘中复苏，证明了其作为价值储存手段的实力。事实上，往往只有第二次反弹才能让人信服。第一次，你的兴趣可能会被激起，但你会对购买看起来像泡沫的东西会持谨慎态度。第二次，你会意识到，你错误地认为是泡沫的东西，实际上是一个长期趋势中的周期性过程。

许多人对全球货币体系感到紧张，尤其是美元

2017年比特币的反弹和今年的反弹之间的一个主要区别是：3年前，由于比特币作为加密货币行业的储备货币，比特币大幅上涨（并几乎以同样快的速度下跌）。这在很大程度上是一个独立的现象，基本上与整个世界隔绝。相比之下，始于2020年的比特币涨势，其根源在于人们普遍担心，全球大规模印钞和债务支出将导致货币不稳定或贬值。

疫情危机及其相关的经济影响，让各国央行加快印钞速度，为大幅增加的赤字融资。作为世界上最重要的央行，美联储一直在积极推行货币刺激政策，美国的货币供应量也大幅增加。与此同时，在许多投资者看来，美元已经开始摇摆不定。基于一篮子其他主权货币的欧元最初在2020年春季反弹，但随后在今年剩余时间进入长期下跌。看空美元的人（很多人都看空美元）认为，美国债务将越来越多，天然的买家越来越少，人们对美元作为全球储备货币以及其他面临重大问题的主流货币的信心也在下降。

人们对美元的信心消退，以及当前全球货币体系的稳定，为比特币带来了大量新的兴趣和资金。比特币貌似被称为世界上最坚硬的货币，可预测的货币发行利率趋近于零。虽然有许多对冲通货膨胀的工具可供寻求保护财富的配置者使用，但比特币也提供了一种新的交易系统，类似于购买成长中的科技巨头的股票，以实现增长。从某种意义上说，这是两全其美的事：健全、无懈可击的货币协议，以及快速扩张的加密金融网络的储备资产。

尽管比特币今年表现出色，但它仍然占据着世界资产的一小部分，被相对较少的人采用。据剑桥另类金融中心（Cambridge Center for Alternative Finance）的可靠估计，全球加密货币用户基数略高于1亿人，或略高于全球人口的1%。以目前6500亿美元的市值来看，比特币的价值仍然只有流通中黄金价值的6%，美国国债价值的2%，而美国国债是世界上最重要的价值储存资产。但在过去几个月里，这一数字翻了两番也是事实。就像比特币一样，会有人指出后一个事实，说前方有危险。就我个人而言，我认为这个故事还远远没有结束，这个革命性的数字资产还有很长的路要走。